当前短端仍有支撑，长端或相对偏弱势，尚未出现较为明显的趋势，通胀担忧以及二季度潜在供给压力或构成压制，若股市行情波动，或仍将通过“固收+”赎回放大债市抛压，期间避险情绪升温、债市超跌后空头回补等或对债市形成阶段性支撑。
1、复盘：长短端“两重天”
本周债市在基本面回暖、通胀担忧持续、避险情绪反复和技术面的修复交易中弱势震荡，周初利空释放加速调整，而后随着利空消化、情绪修复、交易盘重新买入带动债市小幅回暖，下半周通胀担忧和避险情绪反复，债市震荡特征较为明显。
2、聚焦：长端还会继续调整吗？
本周，经济数据回暖与通胀上行担忧对债市构成主要压制，机构行为也经历了明显的情绪切换，交易盘从赎回压力放大到缓和，但情绪依然偏谨慎，而配置盘在调整中逐步承接，“股债同涨同跌、债市长短分化”的特征凸显。
本周权益市场走弱，或一度触发“固收+”基金赎回担忧，股市波动时持仓中流动性更好的二永债往往率先被抛售，带动二永估值承压，近期5年二永到期收益率攀升，或是印证。
债市长短端表现也有分化，短端整体持稳，一方面是资金面平稳的支撑，本周经历税期，但银行间资金利率反而稳中有降，另一方面是同业存款利率调降的预期之下，带动存单走出偏强行情。长端表现相对偏弱，一是“开门红”时点逐渐过去，配置盘入场节奏或逐步放缓；二是年初国内经济表现偏强和海外通胀担忧影响市场预期，也对长端构成压制，尽管修复交易和避险情绪阶段性占主导，但在市场尚未凝聚做多共识之下，震荡格局较为凸显，易跌难涨。
往后看，我们认为10年国债进一步上行动能可能相对趋弱，当前10年国债活跃券1.8365%，已调整至开年以来偏高水平，相较2月上旬的低点1.772%，或已部分定价了消基本面回暖和通胀上行担忧。
短期维度，通胀上行担忧或继续扰动债市情绪和机构行为，10年国债或仍有向上突破1.85%的可能，交易盘快进快出、配置盘承接节奏放缓，市场缺乏一致的做多共识，或将继续对长端利率的下行构成一定约束。中长期维度，通胀的绝对读数可能并非关键，当前国内货币政策的重点之一在于扩大内需，这意味着若非内需增长带来物价回升，短期通胀扰动对于货币政策既定目标的影响相对有限，对货币政策空间的制约或仍待观察，若输入型通胀更多是供给侧扰动，调整后长债或仍具性价比。
近两周曲线持续熊陡，或也使得长端进一步独立上行的动能减弱，10年国债10年-1年、30年-10年国债利差已上行至2025年以来的97%、99%分位，曲线的持续陡峭化可能也会逐渐吸引配置盘入场，或对长端形成一定支撑。但也需要关注到当前可能催化10年国债继续向上的几点叙事：
（1）临近季末，若资金收敛、短端上行，或带动曲线向熊平演绎，后续长端进一步上行的空间或也相应被打开；（2）政府债发行或逐渐进入高峰，叠加临近季末银行可能存在卖长债调节指标的诉求，若配置盘对长端、超长端放量的承接能力相对有限，也将对长端构成上行压力；（3）若地缘冲突升级，通胀预期加速升温，也将对长端形成新一轮压制。
当前短端仍有支撑，长端或相对偏弱势，尚未出现较为明显的趋势，通胀担忧以及二季度潜在供给压力或构成压制，若股市行情波动，或仍将通过“固收+”赎回放大债市抛压，期间避险情绪升温、债市超跌后空头回补等或对债市形成阶段性支撑。
在此背景下，短端品种的确定性依然强于长端、超长端，关注票息资产的配置价值。
风险提示：政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险。
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